智氪 | 跌了这么多年，涪陵榨菜还有人买吗？

曾一度被称为“榨菜茅”的涪陵榨菜近两年过得并不好。
股价方面，仅今年以来，涪陵榨菜的股价就已累计下跌近三成。而在股价大跌的背后，其还深陷2021年净利润下滑、营收增速放缓的泥沼。
2021年11月，面对销量不振以及原材料成本上涨等压力，涪陵榨菜再次选择对产品进行提价，试图通过“简单粗暴”的传统打法来直接改善利润水平。而饱受诟病的是，自2008年以来，涪陵榨菜已经直接或间接提价十余次，涨价幅度堪比茅台。
产品提价真的是万全之策吗？短期利润水平得到改善的背后，涪陵榨菜又有何隐患？
本文试图解答以下问题：
1、涪陵榨菜赚钱吗？
2、涪陵榨菜有何长期隐患？
3、涪陵榨菜值得关注吗？
短期利润水平改善
涪陵榨菜以研制、生产和销售榨菜起家， 2015年通过收购惠通食品进军泡菜市场，并逐步将品类拓展至下饭菜、调味菜等佐餐开味菜领域，旗下两大主要品牌包括乌江、惠通。
目前，榨菜仍是涪陵榨菜的第一大收入来源， 2019-2021年收入占比均达86%以上。其次是泡菜，同期收入占比为6%左右。

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图：涪陵榨菜收入结构；来源：Wind、公司公告， 36氪整理
从趋势上看，涪陵榨菜总营收保持增长，但营收增速持续放缓。在2021年11月启动新一轮提价后，由于消费者对新价格体系需要逐步接受的过程，同时受疫情、宏观环境影响下游需求疲软，前三季度涪陵榨菜录得营收20.46亿元，同比增长4.63% ，增速同比、环比分别下滑4.1pct及0.95pct 。其中，第三季度营收6.24亿元，同比增长2.54% ，增速环比下滑12.44pct 。

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图：涪陵榨菜营收及同比增速；来源：Wind ， 36氪整理
盈利能力方面，在提价传导的基础上，受益于原材料价格回落，涪陵榨菜2022Q3毛利率同比提升1.76pct至53.4% 。原材料是涪陵榨菜最大的成本项， 2022H1原材料成本占比高达74.12% ，而涪陵榨菜生产经营所需的主要原材料为青菜头，所以青菜头收购价格波动是影响公司毛利率水平的主要因素。
2021年青菜头价格同比上涨约80% ，而2022年以来，受市场供需影响，青菜头价格同比下降约40% ，其在2022年收购的青菜头腌制后陆续于5月、6月投用，因此推动Q3毛利率同比得到改善。
费用端，涪陵榨菜控费效果初显。销售费用是涪陵榨菜最主要的费用支出项，由于品牌宣传费减少，以及根据新收入准则将运输费作为合同履约成本计入营业成本，前三季度其销售费用同比减少33.66%至3.45亿元，销售费用率同比下降9.72pct至16.84% 。

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图：涪陵榨菜期间费用率；来源：Wind ， 36氪
在上述提价传导，原材料价格下降，以及销售费用缩减的综合影响下，涪陵榨菜净利率也得到提升。 2022Q3 ，涪陵榨菜净利率同比提升7.93pct至28.88% 。
图：涪陵榨菜利润水平；来源：Wind ， 36氪
从净利润来看，得益于上年同期低基数，叠加产品提价，涪陵榨菜的净利润在经历2021年的下滑后，今年以来持续回升。前三季度，涪陵榨菜实现归母净利润6.97亿元，同比增长38.29% ，其中第三季度归母净利润1.8亿元，同比增长41.36% 。
前三季度投资收益同比增长314.10% ，在扣除非经常性损益后，前三季度涪陵榨菜归母净利润6.37亿元，同比增长31.22% ，其中第三季度归母净利润1.58亿元，同比增长40.64% 。可以看到，短期内虽然量增放缓，但受价升驱动，涪陵榨菜依然拥有一定的内生增长动力。